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陈嘉禾

司法2024年第三季度末，沃伦·巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司现款储备比例达到阶段性高点。左证三季报，该公司捏有的现款及等价物总数达到3252亿好意思元，占总钞票的28.3%。

这个比值远高于之前的水平，在2021年、2022年和2023年，这个比值平均唯独14.8%。有鉴于此，一些投资者对好意思股的走势感到担忧。以巴菲特为代表的价值投资者又是怎么接受现款仓位的？他的秩序又和常见的现款仓位接受秩序有何不同？

在连续的投资秩序中，投资者时常以为，现款仓位不错灵验缩小投资组合的市值波动，从而达到缩小风险的想法。比如，当阛阓下降了10%的时候，一个领有30%现款仓位的投资组合，会只下降7%，从而达到回避阛阓波动的想法。洞开金融学教科书，如斯陈述比比齐是。

然而，关于永恒投资来说，这种现款措置想路其实犯了一个谬误：它把阛阓波动当成了风险。与其说这种现款措置想路回避了投资组合的风险，不如说它实质上回避的是投资组合的波动。其实，市值波动固然看起来很可怕，然而它并不等于风险。

要是投资组合的波动等同于风险，那么好意思国股市在1987年可谓风险强大：从1987年10月14日到畴昔10月19日，标普500指数在短短4个往改日里，从314.52点下降到224.84点，累计跌幅达到28.5%。然而，强大的阛阓波动并不等同于风险，标普500指数在资格了如斯巨幅波动后捏续高潮，在自后的十几年里走出了好意思股历史上最大的牛市之一。

有鉴于此，在《投资最进军的事》一书中，霍华德·马克斯反复教唆：（在莫得短期杠杆的情况下）投资组合的波动并不等于风险。投资组合的波动越小，也许会让不熟习的投资者激情上感到更大的宽慰，然而对永恒收货却是小数匡助都莫得。

在进行了二三十年以致更万古期的投资以后，账面上的最终数字是你唯一会慈祥的身分。总结旧事，你以致会想不起来我方还是在一个月里赔掉了20%，以致更多，尽管这种短期波动在其时看起来尽头可怕。

是以，从现款仓位的接受来说，要是投资者把“晋升现款仓位不错灵验缩小市值波动”算作接受现款仓位的原则，就会犯下过于介意组合波动的谬误。要是投资组合的波动不应当是措置现款仓位上下的想法，价值投资者又应当怎么接受现款仓位呢？

通俗来说，价值投资者接受现款仓位的原理当当唯唯独条：现款类钞票比其他钞票更有价值。投资者应该健忘现款的市值不会波动、公开往复的证券市值会波动这个身分，而是单纯从价值的角度，来酌量现款和其他钞票之间的相对价值相关，从而作念出遴选。

怎么比拟现款和其他钞票之间的相对价值上下呢？投资者需要把它们纳入吞并种考量体系。例如来说，当现款的申报率为2%时，它其实即是一只ROE（净钞票申报率）为2%、PB（市净率）为1倍、PE（市盈率）为50倍、分成率为100%、股息率为2%，同期每年利润不增长也不下降的股票。

要是从价值而不是从市值波动的角度想考现款，投资者就很容易对比现款和其他钞票之间的相对价值了。在上述的策画中，现款的PE为50倍、利润不增长，然而分成比例很高；要是股票的PE为8倍，同期利润还有一定增长,不外分成比例唯独1/3，那么当今基本上不错详情，投资者不需要任何现款仓位。而要是房地产的PE（房价除以净房钱收入，也即是房钱减去其他税费和房屋折旧后所得的收入）在70倍，那么现款相对房地产照旧有其相对价值的。

回到上述巴菲特的例子，司法2024年第三季度末，好意思联储联邦基金利率想法区间在4.75%到5%，对应20倍PE。10年期好意思国国债收益率或者4%，对应25倍PE。而在吞并技术，左证Choice金融末端的数据，巴菲特减捏的苹果公司市盈率达到34倍，好意思国银行市盈率则达到12倍。

显豁，在濒临市盈率20倍到25倍、利润毫不会下滑的现款钞票时，巴菲特对市盈率12倍到34倍、利润可能发生波动的股票，说出了“不”，或者至少是一定过程上的“不”（他仍然捏有一定股票仓位）。这种通过价值比拟接受现款仓位的秩序，比起试图捕捉和措置那虚无缥缈的市值波动，无疑要通俗、浪漫得多，同期也愈加灵验。

制心一处，无事不办。关于投资来说，既然永恒的申报系数来自价值增长，那么在酌量怎么接受现款仓位时，投资者就应该系数从价值比拟的角度起程，在现款有相对价值时接受现款，莫得相对价值时清除现款，而不应当酌量现款莫得市值波动这个身分。如斯，投资者就不错在永恒投资中不被阛阓波动困扰，取得优秀的价值增长，从而得到最好的投资申报。

（作家系九圜青泉科技首席投资官）

 

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