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作家 | 星空

剪辑 | 蛋总

好意思编 | 邢静

审核 | 颂文

在智能汽车连忙发展的经过中，车载昂首自满（HUD）时间正徐徐成为栽种驾驶体验的枢纽成立之一。HUD时间是指运用光学成像时间将驾驶信息自满在驾驶员前哨，或弃取AR算法将凭空信息与确实谈路场景动态重叠，为驾驶员提供更直不雅的驾驶体验，同期也不错栽种交通安全性。

江苏泽景汽车电子股份有限公司（以下简称“泽景电子”）恰是这个边界的杰出人物之一，凭借其在智能座舱视觉、交互管制有贪图上的累积，5月9日向港交所递交了上市招股书，肃肃冲刺IPO。

不外，从招股书的财务数据来看，泽景电子上市之路将面对诸多挑战，比如：如公司昔时3年累计损失5.69亿元，客户高度纠合的问题，金钱欠债率打破200%，短期债务压顶等等。

这家被雷军看好的HUD行业老二，事迹成色到底如何？

1、微软前职工创业，顺为、一汽入股

泽景电子的创业故事始于2015年5月，公司领先由张波一手创办，他2001年毕业于中国西安邮电学院揣度机软件专科，在电子科技和管制方面有20多年的教学。

（图 / 泽景电子官网）

张波先后在西安长久电子工程有限牵扯公司、微软（中国）有限公司、西安睿维电子科技有限公司作念逾期间和管制职责。

创业之初，公司仅有150多万启动资金以及6名研发职工，但在2015年就推出了第一台HUD原型机。

更为神奇的是，公司成立仅1年驾御，还莫得量产才气时，就拿下了蔚来汽车首款量产车型ES8的HUD管制有贪图订单。据报谈，泽景电子在与外洋供应商竞争中取胜的原因是报价低，何况闲散贴合蔚来的需求进行定制化想象和坐褥。

为了能尽快供货，泽景电子在2018年头要紧部署了一条手工坐褥线，用于立即托福家具。然后再在6个月内建成一条自动化坐褥线，用于批量坐褥。最终搭载了泽景电子HUD家具的ES8在市集上取得了顺利，也让泽景电子在市集上获取了更多客户的招供。

当今，泽景电子旗下的主要家具包括挡风玻璃HUD（简称W-HUD）管制有贪图CyberLens以及增强实际HUD（简称AR-HUD）管制有贪图CyberVision，管当事人机厂客户20多家。

（图 / 招股书）

尽管张波是公司的独创东谈主，但该公司董事长却是大他两岁的哥哥张涛，据中国企业家杂志的一篇报谈中说起，泽景电子的投资东谈主、小米独创东谈主雷军曾经珍贵到这个细节，并发出疑问。

原来张涛是在2018年才加入泽景电子的。张涛在1998年7月毕业于西安交通大学工业自动化专科，曾在上海各人汽车相配附属公司、上海宝钢阿赛洛激光拼焊有限公司以及仪征各人协调发展有限公司担任高管。

相较于擅万古间的张波来说，张涛则更擅长管制，他们两兄弟在泽景公司里面酿成了“管制+时间”的双核架构。

在融资方面，从2017年12月获取PreA轮运转，到2024年12月获取E轮融资，泽景电子在7年内共获取8轮融资，投资方包括上海尚颀、扬州产权、井冈山投资、一汽投资、顺义基金、顺为本钱、彬复本钱、安徽交控、长江本钱和祥瑞集团等。

上市前，张涛、张波、王正刚、吕涛、叶静、郭慧等东谈主组成控股股东集团，合共握有泽景电子股本总和中的44.66%的权益，其中张波和张涛差异径直握股8.3%和5.93%。

雷军的顺为本钱通过“金色成长叁”握股7.08%，祥瑞集团通过前瞻远至握股7.04%，一汽投资握股2.66%。长江投资握股2.6%、彬复本钱握股2.34%，顺义基金握股1.78%。

「」珍贵到，在泽景电子递表前，已有投资方提前退出。

上汽集团旗下的上海尚颀曾参与泽景电子PreA轮投资，不外在2019年5月、2023年1月、2024年8月5日和8月8日，上海尚颀依然分四次转让其整个股权，套现离场。

2、3年累亏超5亿，存在客户纠合风险

招股书自满，2022年、2023年及2024年（以下简称“解释期内”），泽景电子的年营收差异约为2.14亿元、5.49亿元及5.78亿元，天然呈现握续增长态势，但营收增速已从2023年的156%骤降至2024年的5.3%。

更严峻的是公司损失情景，昔时三年差异杀后生内损失约2.56亿元、1.75亿元及1.38亿元，累计损失超5.69亿元。年内经诊疗净利润差异为-7913.2万元、1331.3万元、-713.1万元。即使经诊疗后，仍累计损失7295万元。

在创业经过中，泽景电子曾经走过一些“弯路”，使得公司的发展不足预期。比如据中国企业家杂志报谈，泽景电子曾承接2年加大对AR-HUD的时间研发干预，但最终客户并不买单。

招股书自满，泽景电子在解释期内的研发开支差异为8342.5万元、5452.3万元及6208.5万元，研发开支占总营收的比例差异为39%、9.9%和10.7%。不错看出该公司在2023年之后依然在一定进程上缩减了研发干预。

从行业发展看，W-HUD管制有贪图仍是当下最主流的类型，AR-HUD代表着异日发展的趋势。

从泽景电子的业务组成看，2024年，他们的W-HUD管制有贪图CyberLens带来的营收占比在82.7%，AR-HUD管制有贪图CyberVision带来的营收占比只占10.7%。

泽景电子思要加码AR-HUD，霸占时间前沿的思法不错意会，但也要探究到当下客户的骨子需乞降购买力，以实时间干预变现的扫尾。

（图 / 招股书）

再比如泽景电子曾经与某车企合营选配HUD，正本展望年出货量能达到20万台，最终出货量却只好1万台，通过调研之后泽景电子的管制层才发现，有必要筛选合营意愿更强的主机厂商，何况HUD市集仍需要赓续素质。

在HUD的市集后劲方面，泽景电子在招股书中表现，2020年，车载HUD管制有贪图市集限度为100万台，到2024年为390万台，展望2029年将达到1270万台。

此外，2020年、2024年和2029年，车载HUD管制有贪图的浸透率差异为4.7%、13.9%和40.9%。

按销量计，2024年，泽景电子的车载HUD销量为60万台。在中国车载HUD管制有贪图供应商中名依次二，市集份额16.2%，而行业第又名的市集份额为23.3%。

按收入计，车载HUD管制有贪图市集限度由2020年的17亿元增多至2024年的38亿元，展望2029年的市集限度将打破100亿元，达到111亿元。

解释期内，泽景电子的产能运用率并不饱和，差异为58.1%、78.4%和73.4%。但该公司仍然有贪图通过诞生新坐褥基地、扩建现存坐褥基地及新建坐褥线鼓舞产能推广与开辟。

在客户方面，泽景电子存在客户纠合的风险。

解释期内，来自前五大客户的收入差异约为1.99亿元、5.15亿元和4.68亿元，占同期总营收的比例差异为93%、93.8%和80.9%。其中，最大客户的营收占比为47.6%、26.1%和23.2%。

从其公开的信息不难推断出，泽景电子2022年的最大客户是蔚来汽车、2023年和2024年的最大客户则是理思汽车。

这种高度纠合的客户结构使得公司的业务抗风险才气相对较弱，一朝中枢客户政策诊疗、家具节律放缓或车载HUD成立比例下落，泽景电子的收入结构将面对紧要挑战，以致可能导致事迹大幅下滑。

此外，高度依赖新动力汽车客户的“反作用”也有所败露，那即是应收帐款方面逐年增长。

解释期内，泽景电子的生意应收账款及应收单子差异为1.24亿元、2.86亿元和2.96亿元，呈现握续增长趋势，生意应收账款的盘活天数差异为102.2天、103.5天和140.5天，回款压力分解加大。

3、短期偿债压力加大，面对上市对赌风险

「」珍贵到，解释期内，泽景电子的金钱欠债率差异为246%、213.8%和215.6%，远高于同业华阳集团的39.74%、36.46%和46.83%。这一互异主要由于泽景电子欠债结构中的优先股赎回欠债占相比高。

（图 / 招股书）

招股书自满，泽景电子解释期内的欠债总和出现快速增长，从2022年的8.2亿元增长至2023年的12.1亿元，2024年又进一步增长至16.74亿元。其中，权益股份的赎回欠债差异为6.51亿元、9.94亿元和13.61亿元。

2024年，优先股赎回欠债占总欠债的81.3%，自满出该公司面对较大的潜在赎回压力。

扫尾2024年12月31日，泽景电子的现款及现款等价物是23.04亿元，同期公司需要面对约16.42亿元的流动欠债，以及13.61亿元的优先股赎回欠债，财务风坎坷截小觑。

泽景电子在2022年、2023年的筹画现款流握续为负，差异约为-1.4亿元和-1.25亿元，天然2024年转正为2919万元，但限度较小，难以袒护债务压力，无法为公司偿债提供饱胀的资金营救。

此外，泽景电子在获取融资时，曾赋予投资者终点权力，包括赎回权。

招股书自满，当今干系的赎回功能依然跟着公司递表住手顺利，但淌若公司的IPO肯求未获弃取或自觉撤退，简略未能在2027年12月31日前顺利IPO，又或是IPO未能在联交所批准后24个月内进行，泽景电子将面对赎回功能的归附。

届时，泽景电子的现款流有可能受到影响。

上市对赌风险在异日一段时期内将会握续存在，泽景电子的管制层也需要特地珍贵。

值得一提的是，泽景电子冲刺港交所IPO，恰逢华为、百度等巨头加快布局智能座舱，同期华阳集团、德赛西威等老牌厂商也纷繁“亮剑”。

（图 / 华阳集团2024年财报）

尽管泽景电子的HUD管制有贪图3年累计出货150万套，但2024年仅华阳集团一家公司就杀青HUD家具出货量打破100万套。

德赛西威也凭借其在智能驾驶边界的研发累积与视觉时间相趋承，已杀青首个HUD形式量产下线，顺利进入日系、德系车企供应链。

由此可见，智能汽车的黄金时间才刚刚开启，异日泽景电子在HUD边界面对的竞争也会愈加热烈。

脚下，张波、张涛兄弟二东谈主面对机遇与挑战，亟需率领公司寻找盈利之谈，缩短客户纠合风险与偿债压力，扫清上市之路上的省略情趣。泽景电子能否顺利登陆港交所，「」会握续激情。

*注：文中题图来自摄图网赌钱赚钱app，基于VRF条约。